Polityka pieniężna: Co rozumiesz przez termin Polityka pieniężna?

Polityka pieniężna dotyczy przede wszystkim zarządzania podażą pieniądza lub, w rozwijającej się gospodarce, zarządzania stopą wzrostu podaży pieniądza w danym okresie.

Przynajmniej trzy pytania wymagają omówienia tutaj:

(i) Jaka jest odpowiednia empiryczna miara pieniądza,

(ii) W kontekście rozwijającej się gospodarki Indii, jaka będzie optymalna "stopa wzrostu podaży pieniądza rocznie i

(iii) Jak zachował się faktyczny podaż pieniądza w ciągu ostatnich czterech dekad od 1951 r. i dlaczego? Pierwsze pytanie dotyczy zasadniczo wyboru między M ₁ M ₃ jako dwoma najważniejszymi alternatywnymi miernikami pieniądza.

Zaczynamy od określenia "optymalnej" stopy podaży pieniądza wzrostowego w danym okresie (powiedzmy roku) dla Indii, który RBI powinien realizować jako "docelową" stopę wzrostu podaży pieniądza. Potrzebujemy tej docelowej stopy, aby kierować polityką pieniężną RBI i służyć jako kryterium porównywania rzeczywistej stopy wzrostu podaży pieniądza. Takie porównanie pozwoli nam łatwo ocenić stopień i kierunek odejścia rzeczywistej podaży pieniądza od społecznie pożądanej ścieżki czasowej.

W rozwijającej się gospodarce optymalne prowadzenie polityki pieniężnej wymaga, aby podaż pieniądza rosła w celu spełnienia pewnych ściśle określonych celów społecznych. Mówiąc w kategoriach rocznej stopy wzrostu podaży pieniądza, optymalna polityka pieniężna wymaga, aby ten wskaźnik wzrostu był przeciętnie taki, aby był zgodny z osiąganiem pożądanych celów społecznych.

Powszechnie uznaje się, że najlepszą kombinacją tych celów społecznych jest wzrost, stabilność i sprawiedliwość. Stabilność oznacza tutaj ogólną stabilność ekonomiczną, ale z praktycznego punktu widzenia jest ogólnie utożsamiana z ogólną stabilnością cen.

Argumentowano, że w kontekście indyjskim realizacja powyższego zestawu celów będzie oznaczała maksymalną możliwą do osiągnięcia produkcję i zatrudnienie w każdym krótkim okresie, a także promocję zdrowej pozycji bilansu płatniczego w średnim okresie.

W jaki sposób zmiany w podaży pieniądza są związane z osiągnięciem lub brakiem wyżej wymienionych celów społecznych? Kluczem do wyjaśnienia jest zapotrzebowanie społeczeństwa na prawdziwe pieniądze lub salda gotówkowe. To żądanie wskazuje na chłonność społeczeństwa lub gotowość do trzymania pieniędzy w wartościach rzeczywistych, biorąc pod uwagę wartości kilku konkretnych kluczowych determinantów zapotrzebowania społeczeństwa na pieniądze. Ta kwestia ma kluczowe znaczenie dla całej koncepcji "celowania monetarnego" lub polityki pieniężnej. Jednak w kręgach politycznych nie poświęca się wystarczającej uwagi ani uwagi. Poważne konsekwencje takiej postawy zostaną wskazane później w dyskusji.

Jest to koncepcja publicznego popytu na pieniądz w połączeniu z celami politycznymi, które dają optymalną stopę wzrostu podaży pieniądza. W literaturze zostały przedstawione dwie wartości rozwiązań. Pierwsze zostało wyraźnie wyprowadzone po raz pierwszy przez Gupta, a jego wartość wyniosła 5% rocznie, (a) biorąc pod uwagę statystycznie najczęstszy wynik, że realna elastyczność dochodowa popytu na prawdziwe pieniądze w Indiach jest jednością; (b) że najlepsze oszacowanie oczekiwanej stopy indyjskiej gospodarki może wynosić 5% rocznie; oraz (c) że planowana / pożądana stopa inflacji powinna zostać obniżona do zera. Korzystając z tych wartości i założeń, Gupta osiągnęła dla Indii optymalną lub docelową stawkę rocznie.

Komitet Czakrawartów postępował zgodnie z metodą analizy Gupty. Ale w swojej empirycznej specyfikacji odstąpił od powyższego ćwiczenia w dwóch ważnych aspektach. Po pierwsze, nie odnosiło się do empirycznie oszacowanej wartości elastyczności realnego dochodu popytu na prawdziwe pieniądze; zamiast tego arbitralnie wybrał wartość 2 dla niego i powiedział, że robi to tylko jako ilustracja. Z 5-procentową roczną stopą wzrostu realnych dochodów, dało to stopę wzrostu podaży pieniądza rocznie 2 x 5 = 10%.

Komitet dalej zakładał, że stopa inflacji wynosząca 4 procent będzie społecznie tolerowana, a także będzie sprzyjać wzrostowi. Tak więc, w swojej ilustracji, Komitet osiągnął docelowe tempo wzrostu podaży pieniądza w wysokości 10 + 4 = 14 procent rocznie. Ponieważ Komitet nigdy nie wykracza poza ramy jego ilustracji, mówi się, że zalecił on 14 procent rocznej stopy wzrostu podaży pieniądza jako stawki docelowej.

Komitet, w swojej dalszej dyskusji, nie trzymał się nawet tego "wysokiego" poziomu jako górnego limitu, ale zalecał dalsze złagodzenie w imię elastyczności polityki pieniężnej, a tym samym uzasadnił faktyczną jako optymalną i storpedowaną całkowicie dyscyplinę monetarną potrzebną. dla zdrowej indyjskiej gospodarki.

Jest to pewna oznaka "miękkiego" państwa i jego polityki oraz agencji rekomendujących politykę. Zwykle elastyczność powinna być dwukierunkowa, zarówno w górę, jak iw dół. Ale w Indiach praktykowano to jako jedyną elastyczność w rozwoju, o ile chodzi o roczną stopę wzrostu podaży pieniądza, niezależnie od sezonowych zmian podaży pieniądza.

Wymaga to komentarza, który oferujemy poniżej. Bardziej szczegółowa dyskusja zostanie podjęta w dodatku F.

Po pierwsze, bierzemy prowizję Komitetu za 4% rocznej średniej stopy inflacji. Według słów Rangarajana, który był bardzo wpływowym członkiem Komitetu Chakravarty'ego, "bezwzględna stabilność cen nie jest możliwa w dużej i złożonej gospodarce przechodzącej transformację strukturalną. Nierównowagi do pewnego stopnia są nieuniknione".

Twierdzenie takie niekoniecznie jest poprawne. Nie jest bowiem oczywiste ani aksjomatyczne, że "w dużej i złożonej gospodarce przechodzącej transformację strukturalną" stabilność bezwzględnego poziomu cen nie będzie możliwa. Wiele wydatków na rodzaje realizowanych polityk i elastyczność (w obie strony) poszczególnych cen.

Dowody historyczne dotyczące rozsądnej stabilności cen wraz ze wzrostem i transformacją strukturalną w kilku krajach są z pewnością dostępne. Ponadto, w celu ukierunkowania polityki pieniężnej na stabilność cen, mamy na myśli długoterminową średnią stabilność, a nie absolutnie stały poziom cen dla każdego roku. Zapewnienie średniego rocznego stopa 4% inflacji będzie zaproszeniem na coraz wyższą stopę inflacji, ponieważ, jak pokazują nasze doświadczenia z ostatnich 30 lat, nieustępliwy rząd w Indiach korzysta z finansowania inflacyjnego, o ile nie zostanie poważnie sprawdzony.

W końcu, od połowy 1991 roku, aby uzyskać wystarczająco duże pożyczki od MFW i pomocy Banku Światowego, rząd Indii działał pod presją i warunkami tych instytucji, by zmniejszyć swój stosunek deficytu do PKB, hamując wysokie tempo ekspansji monetarnej i inflacji krajowej, wraz z innymi reformami strukturalnymi. Szkoda; rząd nie podążał za nimi sam i w odpowiednim czasie, dopóki kraj nie osiągnął stanu ponurego kryzysu walutowego i perspektywy niewywiązania się ze zobowiązań dewizowych.

Dzieje się tak pomimo wielokrotnych nalegań RBI w rocznych sprawozdaniach, że rosnące duże deficyty rządu i ich automatyczne monetyzowanie za pośrednictwem RBI powinny zostać poważnie ograniczone w interesie stabilności cen. Na przykład w sprawozdaniu rocznym za lata 1988-89 stwierdzono, że "poziom deficytów budżetowych jako odsetek PKB musi być znacznie niższy niż obecny poziom. To jest dokładne oczekiwanie na receptę MFW. Były minister finansów uczynił z niego kamień węgielny swojej polityki, podczas gdy ci pierwsi, którzy przybyli z RBI, nie dostali żadnej uwagi. Czemu? Inteligentny czytelnik może znaleźć własne powody.

Kolejne dwa dodatkowe powody zostały również wysunięte przez Komitet Chakrawartarty (1985 r., A także Rangarajan 1985 r.). uważając, że w kontekście indyjskim absolutna stabilność cen może nie być wykonalnym celem:

(i) W kontekście różnic w tempie wzrostu różnych ważnych sektorów gospodarki i międzysektorowych transferów zasobów implikowanych w procesie planowania, pewien wzrost cen byłby nieunikniony w procesie wzrostu. Prawidłowo rzecz biorąc, wspomniany transfer zasobów wymaga odpowiednich zmian cen względnych, a nie podwyżek cen bezwzględnych dla branż wzrostowych.

Właściwa polityka mogłaby pozwolić na wzrost niektórych cen wraz ze spadkiem cen dla upadających branż. Nie powinno się starać się chronić tych ostatnich, aby wymusić wyższe ceny dla branż wzrostowych w celu przyciągnięcia zasobów. Zwykle zmiany w technologii oraz gustach i preferencjach społeczeństwa, jak również w dystrybucji dochodów i bogactwa są odpowiedzialne za rozwój przemysłu "wschodzącego słońca", podczas gdy przeciwne czynniki powodują rozpad niektórych innych branż. Ceny grają drugie skrzypce w dramacie, chyba że rząd zdecyduje się interweniować i chronić ceny przed upadkiem;

(ii) Szoki zewnętrzne, takie jak susze, mogą spowodować gwałtowne spadki produkcji rolnej i mogą podnieść ich ceny. Jednak taki obraz przeszedł już znaczące zmiany w związku z rozbudową instalacji nawadniających w kraju, zapasami buforowymi (zwłaszcza pszenicy i ryżu, a także cukru i bawełny), działaniami rządu i publicznego systemu dystrybucji, hej można jeszcze bardziej wzmocnić .

Zanim spojrzymy na rzeczywiste wyniki finansowe indyjskiej gospodarki, powinniśmy zrozumieć znaczenie ważnej koncepcji "nadmiernych" podwyżek podaży pieniądza. Nadmiar tutaj oznacza "przekroczenie tempa wzrostu podaży pieniądza, które gospodarka jest w stanie wchłonąć po stabilnych cenach i przy maksymalnej możliwej produkcji".

Potrzebujemy tej koncepcji, aby dowiedzieć się, jak zachowuje się podaż pieniądza w gospodarce - w jej optymalnym lub nadmiernym trybie. Aby się tego dowiedzieć, patrzymy na roczną średnią stopę wzrostu podaży pieniądza w Indiach. Wskaźnik ten w latach pięćdziesiątych wynosił 3, 65 procent, około 7, 6 procent w latach 60., około 11, 75 procent w latach 70. i 13, 16 procent w latach 80. Aby dowiedzieć się o nadwyżce tempa wzrostu podaży pieniądza, przyjrzymy się jedynie doświadczeniom ostatnich dwóch dekad lat 70. i 80. jako ilustracji.

Zgodnie z naszym modelem, przy wykorzystaniu jednolitej elastyczności popytu na prawdziwe pieniądze w odniesieniu do realnych dochodów, ekspansja nadwyżki tempa wzrostu podaży pieniądza będzie wynikać z różnicy między średnią roczną stopą wzrostu podaży pieniądza a średnią roczną stopą wzrostu wzrostu zrealizowanych dochodów realnych, mierzonych dla każdej dekady. Mierzyliśmy realne dochody przez PKB według kosztu czynnika w cenach 1980-81.

Średnia roczna stopa wzrostu realnych dochodów w latach 70. wynosiła 3, 0%, a w latach 80-tych 5, 76%. Już zauważyliśmy powyżej średnie roczne tempo wzrostu podaży pieniądza przez dwie dekady. Dlatego też można łatwo znaleźć nadmiar tempa wzrostu podaży pieniądza. W latach siedemdziesiątych dochodzi do 8, 75 (tj. 11, 75-3, 0) procent, aw latach 80. dochodzi do 7, 40 (tj. 13, 16 ± 5, 76) procent.

Interesujące i pouczające jest stwierdzenie, że jako zjawisko długookresowe, zgodnie z przewidywaniami teorii ilości pieniędzy, nadwyżka tempa wzrostu podaży pieniądza jest absorbowana przez wzrost cen. Oznacza to prognozę dla średniego rocznego wzrostu cen, którą można porównać z realizowaną średnioroczną stopą wzrostu cen. Przez dekadę lat siedemdziesiątych dwie odpowiednie (prognozowane i zrealizowane) stawki wynosiły 8, 75% i 9, 4%. W latach 80. ubiegłego wieku obie stawki wyniosły 7, 4% i 8, 1%.

Takiej bliskości prognozowanych i rzeczywistych stóp nie należy się spodziewać z roku na rok. Oczekuje się, że model będzie trwał tylko przez dłuższy czas. Właśnie dlatego wybraliśmy dwie dekady. Ale to daje tylko dwie obserwacje. Wyjściem z tego ograniczenia będzie 10-letnia (nawet 5-letnia) średnia krocząca danych, a następnie wykorzystanie analizy regresji dla zwiększonej liczby obserwacji.